Избыток льготных кредитов тормозит рынок капитала, а экономика входит в «новую реальность» — итоги Биржевого форума

16 апреля 2026 года на Биржевом форуме Московской биржи представители финансово-экономического блока правительства и Банка России обозначили ключевые вызовы для экономики страны. Основными темами стали инфляция, дефицит рабочей силы, бюджетные правила, динамика процентных ставок и структурные ограничения для рынка капитала.

Льготные кредиты как препятствие для фондового рынка

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в своем выступлении заявила, что избыточные объемы субсидируемого государством кредитования оказывают негативное влияние на развитие российского рынка капитала. По словам главы регулятора, широкое распространение льготных кредитных программ лишает компании мотивации использовать альтернативные инструменты финансирования, включая размещение ценных бумаг на бирже.

«Многие компании не выходят на рынок капитала именно потому, что имеют доступ к большому объему субсидируемых кредитов. По сути, такие меры сдерживают развитие фондового рынка», — подчеркнула Набиуллина.

Чрезмерная зависимость бизнеса от льготного заемного финансирования ограничивает формирование полноценного инвестиционного рынка и препятствует расширению числа публичных компаний. При этом глава ЦБ отметила, что высокую ключевую ставку не следует рассматривать как главное препятствие для развития фондового рынка — проблема кроется в более глубинных факторах, включая недостаточный уровень защиты прав миноритарных акционеров.

Новая реальность: дефицит кадров и отказ от жесткой цели по инфляции

Отдельно Эльвира Набиуллина обратила внимание на принципиально новый для современной России вызов — дефицит рабочей силы. Она заявила, что российская экономика впервые столкнулась с острой нехваткой кадров, что формирует новую реальность как для бизнеса, так и для государства и требует адаптации всей экономической политики.

Глава ЦБ также уточнила подходы к борьбе с инфляцией. По ее словам, регулятор не ставит задачу любой ценой достичь 4% уже в 2026 году, однако планирует завершить период повышенного роста цен, который длится уже пять лет.

«Мы не стремимся любой ценой достичь 4%. Мы сейчас еще можем принять такие решения, которые, учитывая лаги денежно-кредитной политики, могут привести инфляцию к более низким значениям. Но мы не считаем это целесообразным», — подчеркнула Набиуллина.

При этом она отметила, что снижение темпов роста цен в последнее время связано не с внешними факторами, а именно с проводимой жесткой денежно-кредитной политикой. Высокая ключевая ставка стала главным фактором, обеспечившим постепенное замедление инфляции и более осторожный темп смягчения денежно-кредитных условий.

Бюджетное правило и курс рубля: позиция Минфина

Министр финансов Антон Силуанов сообщил, что правительство не рассматривает отказ от бюджетного правила, однако обсуждает возможную корректировку базовой цены на нефть и подходов к валютным операциям. По его словам, текущий дефицит бюджета носит временный характер и связан с динамикой нефтегазовых доходов и авансированием расходов, а в течение года показатели должны выровняться.

Глава Минфина также отметил, что курс рубля важен прежде всего с точки зрения предсказуемости, а не получения краткосрочной выгоды, и допустил возможные изменения в планах заимствований на 2026 год.

Прогноз по ставкам и валютному курсу от Минэкономразвития

Министр экономического развития Максим Решетников, в свою очередь, заявил, что процентные ставки в экономике будут постепенно снижаться, однако этот процесс окажется более медленным, чем ожидается. Он также добавил, что валютный курс в ближайшие годы может оставаться более крепким, чем хотелось бы части бизнеса, что станет дополнительным структурным вызовом для экономики.

Масштабы льготного кредитования и планы по его сокращению

Официальная статистика Банка России подтверждает значительные объемы субсидируемого кредитования. По данным регулятора, портфель льготных кредитов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям в рублях по состоянию на 1 февраля 2026 года достиг 4,7 трлн рублей, что составляет 6,1% от общего портфеля корпоративных кредитов в рублях.

При этом, по информации Минэкономразвития, в 2026 году малый и средний бизнес сможет привлечь около 900 млрд рублей льготного финансирования в виде кредитов и поручительств в рамках нацпроекта «Эффективная и конкурентная экономика».

Набиуллина сообщила, что у властей есть договоренность о сокращении объемов субсидирования. В качестве альтернативы обсуждается идея «субсидий взамен на IPO»: компаниям, решившимся на публичное размещение акций, власти готовы предоставить дополнительные субсидии. Глава ЦБ предложила распространить господдержку на размещение акций, чтобы у бизнеса появился реальный выбор между льготным кредитом и субсидией на выход на биржу.

Итоги форума: структурная перестройка вместо легких решений

Участники форума сошлись во мнении, что российская экономика входит в период постепенной перестройки, где ключевыми факторами становятся баланс между инфляцией, ставками, бюджетной политикой и ограничениями на рынке труда. Инфраструктура финансового рынка в стране, по оценке Набиуллиной, находится на высоком уровне, а ключевые ограничения носят не технический, а структурный характер.

Глава ЦБ также предостерегла от иллюзий относительно легкого решения проблем:

«Наивно считать, что при более высокой цели по инфляции будут более низкие ставки, ровно наоборот».

Высокая инфляция неизбежно влечет за собой дорогое фондирование, резюмировала Набиуллина